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山东高速路桥集团股份有限公司 公司债券（第二期）信用评级讲演                     www.lhratings.com            联合〔2024〕11309 号   联结伙信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限 公司过甚拟刊行的 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二 期）的信用情景进行概述分析和评估，笃定山东高速路桥集团股份 有限公司主体始终信用等第为 AAA，山东高速路桥集团股份有限公 司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二期）信用等第为 AAA，评级预计为踏实。   特此公告                         联结伙信评估股份有限公司                         评级总监：                              二〇二四年十二月六日              声    明   一、本讲演是联结伙信基于评级方法和评级门径得出的驱泄气表之日的 孤独办法评释注解，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及联系分析为联结伙信 基于联系信息和尊府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实评释注解或鉴证办法。联结伙信有充分情理保证所出具的评级讲演遵照了真 实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级劳动脾气及受客不雅条件影响，本讲演 在尊府信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本讲演系联结伙信接受山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）托付所出具，除因本次评级事项联结伙信与该公司组成评级委 托关系外，联结伙信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履孤独、客 不雅、公正的关联关系。   三、本讲演援用的尊府主要由该公司或第三方联系主体提供，联结伙信 履行了必要的遵法走访义务，但对援用尊府的的确性、准确性和完好性不作 任何保证。联结伙信合理采信其他专科机构出具的专科办法，但联结伙信不 对专科机构出具的专科办法承担任何责任。   四、本次信用评级驱散仅适用于本次（期）债券，有用期为本次（期） 债券的存续期；字据追踪评级的论断，在有用期内评级驱散有可能发生变化。 联结伙信保留对评级驱散赐与调治、更新、隔断与破除的权利。   五、本讲演所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，况兼 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推选办法或保证。   六、本讲演不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伙信分歧任何机 构或个东说念主因使用本讲演及评级驱散而导致的任何逝世负责。   七、本讲演版权为联结伙信统统，未经籍面授权，严禁以任何状貌/形状 复制、转载、出售、发布或将本讲演任何内容存储在数据库或检索系统中。   八、任何机构或个东说念主使用本讲演均视为仍是充分阅读、领略并愉快本声 明条件。                  山东高速路桥集团股份有限公司                            信用评级讲演        主体评级驱散                 债项评级驱散                    评级时辰        AAA/踏实                  AAA/踏实                   2024/12/06 债项概况       本期债项刊行范围为不卓越 5 亿元（含 5 亿元），期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项          召募资金扣除刊行用度后，拟全部用于偿还有息债务。 评级不雅点       山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东山东高速集团有限公司（以下简称“山东          高速集团”）为山东省最进击的交通运载投融资、成就、运营及不断主体。公司手脚山东高速集团下属从事路          桥成就施工的中枢上市子公司，天资都全，施工训导丰富，在山东省路桥成就范围市集占有率高，概述竞争实          力很强，2023 年金钱收购事项协同效应的露出存望进一步升迁公司市集竞争力。公司建立了完善的法东说念主处置结          构和健全的里面不断轨制，主要高等不断东说念主员从业经历和不断训导丰富。路桥工程施工业务是公司最主要的收          入开首，弥散的施工神色储备为公司业务持续发展提供了保证；但公司投资/入股-施工一体化神色和 PPP 神色          回款周期长，PPP 神色将来运营回款情况需保持关注；同期公司在建范围较大，存在较大资金支拨压力。受行          业筹办脾气影响，公司流动金钱中应收账款、合同金钱和存货占比高，对公司资金形成较大占用；统统者权益          中其他权益用具、未分派利润和少数股东权益悉数占比高，统统者权益踏实性弱；有息债务范围持续快速增长，          举座债务包袱较重；公司筹办范围保持增长，但非频繁性损益对利润形成一定影响，举座盈利目的阐发额外好；          短期偿债目的阐发一般，始终偿债目的阐发很强，融资渠说念流畅。            个体调治：无。            外部支撑调治：公司在神色获取和融资等方面持续取得外部支撑。 评级预计       将来，跟着山东省经济的发展和公司储备神色的持续激动，公司筹办范围和盈利智商有望进一步增长，对          公司的评级预计为踏实。            可能引致评级上调的敏锐性身分：不适用。            可能引致评级下调的敏锐性身分：神色储备已无法复古公司保管现存业务范围；财务杠杆水平大幅升迁且          偿债目的阐发彰着恶化；濒临枢纽未决诉讼对公司筹办踏实性产生较大影响；再融资智商大幅下跌。 上风 ? 持续取得有劲的外部支撑。2023 年，公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家大家承包商第 64 位。  公司手脚山东高速集团下属从事路桥成就施工的中枢上市子公司，持续取得股东在神色联贯和融资等方面的有劲支撑。2021－  行可转变公司债券 48.36 亿元，其中，山东高速集团认购 24.06 亿元。 ? 神色储备弥散，业务持续性很强。2021－2023 年，公司新签合同额保持较大范围。驱散 2024 年 6 月底，公司在手未完工合同  额为 1296.17 亿元，神色储备弥散，为公司业务持续发展提供了保证。 ? 筹办范围保持增长，金钱收购事项协同效应的露出存望进一步升迁公司市集竞争力。2021－2023 年，公司营业总收入年均复合  增长 12.67%，筹办范围保持增长。2023 年，公司收购了山东高速交通成就集团有限公司（以下简称“交建集团”）                                                          ，交建集团  施工训导丰富，其天资和时期上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同效应，进一步升迁公司举座市集竞争力。                                                         信用评级讲演       |   1 关注 ? 流动金钱中应收账款、合同金钱及存货占比高，对公司资金形成较大占用。驱散 2024 年 6 月底，公司流动金钱中应收账款、  合同金钱和存货悉数占金钱总和的 52.83%，对资金形成较大占用；此外公司存在较大范围的投资类金钱，回收期限长。公司资  产流动性较弱。 ? 全部债务范围大且持续增长，举座债务包袱较重。2021－2023 年底，公司全部债务持续增长，年均复合增长 34.23%。驱散 2024  年 6 月底，公司全部债务 388.90 亿元，较上年底增长 13.42%。同期末，公司金钱欠债率、全部债务本钱化比率和始终债务资  本化比率分别为 77.04%、53.52%和 39.77%。接洽到公司其他权益用具中包含永续债和可转债，范围较大，公司骨子债务包袱  较重。 ? 外部融资需求较大。2021－2023 年，公司筹办行动现款流量净额波动较大，收入兑现情况阐发差；接洽到公司投资/入股-施工  一体化神色和 PPP 神色回款周期长，且在建神色范围较大，存在较大资金支拨压力；为平衡神色资金需求，公司外部融资需求  较大。                                                      信用评级讲演     |   2 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及驱散 评级方法   建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价驱散        风险身分             评价要素              评价驱散                                      宏不雅和区域风险                   1                          筹办环境                                           行业风险                 4   筹办风险        B                           基础教悔                 2                         本身竞争力             企业不断                 2                                           筹办分析                 2                                           金钱质料                 4                           现款流             盈利智商                 1   财务风险        F2                          现款流量                 6                                  本钱结构                          2                                  偿债智商                          2                     指令评级                                      aa+ 个体调治身分：--                                                      --                    个体信用等第                                     aa+ 外部支撑调治身分：政府支撑                                                 +1              评级驱散                 AAA 个体信用情景变动评释：公司指令评级和个体调治情况较前次评级均未发生变动。 外部支撑变动评释：公司外部支撑调治身分和调治幅度较前次评级无变动。 主要财务数据                              合并口径      项 目            2021 年       2022 年       2023 年        2024 年 6 月 现款类金钱（亿元）                86.64        79.38       100.98             103.12 金钱总和（亿元）                833.87      1030.50      1395.39            1470.77 统统者权益（亿元）               200.13       229.52       326.73             337.70 短期债务（亿元）                114.88       132.59       165.03             165.91 始终债务（亿元）                 75.43       116.95       177.85             222.98    2021－2023 年公司现款流情况 全部债务（亿元）                190.30       249.54       342.88             388.90 营业总收入（亿元）               575.22       650.19       730.24             284.97 利润总和（亿元）                 33.92        38.89        37.17              15.13 EBITDA（亿元）               47.97        58.38        58.15                  -- 筹办性净现款流（亿元）             -23.56         1.52       -·39.57            -25.97 营业利润率（%）                 11.54        11.96         12.69             11.84 净金钱收益率（%）                13.75        13.82         9.40                  -- 金钱欠债率（%）                 76.00        77.73        76.58              77.04 全部债务本钱化比率（%）             48.74        52.09        51.21              53.52 流动比率（%）                 111.04       107.71       113.60             118.17 筹办现款流动欠债比（%）             -4.24         0.22        -4.46                  -- 现款短期债务比（倍）                0.75         0.60         0.61               0.62 EBITDA 利息倍数（倍）            6.39         6.22         4.20                  -- 全部债务/EBITDA（倍）            3.97         4.27         5.90                  --                              公司本部口径     项 目             2021 年       2022 年       2023 年        2024 年 6 月 金钱总和（亿元）                178.32       189.14       309.58          315.37 统统者权益（亿元）                97.47       104.57       167.07             166.09 全部债务（亿元）                 35.66        36.83        79.20              86.98 营业总收入（亿元）                 0.10         0.28         0.46               0.23 利润总和（亿元）                  6.98        10.38        14.67               1.50 金钱欠债率（%）                 45.34        44.71        46.04              47.34 全部债务本钱化比率（%）             26.79        26.04        32.16              34.37 流动比率（%）                 127.69       100.11       138.03             159.92 筹办现款流动欠债比（%）             11.35        -3.54       -39.16                  -- 注：1．本讲演中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除稀零评释外，均指东说念主 民币；2．2021－2023 年，公司财务数据取自昔日审计讲演期末（间）数，非追溯调治数据；3．本讲演合 并口径将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将始终搪塞款中有息部分计入始终债务核算； 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演及提供尊府整理                                                                                       信用评级讲演        |   3 同行相比（驱散 2023 年底/2023 年）                                                                                                                        总金钱                                统统者权 营业总收 营业利润      金钱欠债 全部债务 全部债务 EBITDA         销售债权              金钱总和                             利润总和                         存货盘活次                                       盘活次 主要目的    信用等第                    益    入    率          率  本钱化比率 /EBITDA 利息倍数       盘活次数              （亿元）                             （亿元）                          数（次）                                        数                                （亿元） （亿元） （%）        （%）  （%）   （倍）    （倍）         （次）                                                                                                                        （次）   公司        AAA     1395.39     326.73       730.24   12.69   37.17   76.58   51.21    5.90   4.20   1.25   5.36        0.60  甘肃公投       AAA     1796.42     786.58       285.07   13.29   12.44   56.21   47.25   23.98   1.09   2.17   3.17        0.17  北京住总       AAA     1108.43     256.71       421.14    8.06    8.55   76.84   65.59   30.53   0.76   0.82   7.02         0.38 中交一航局       AAA      876.08     212.91       544.65    8.32   16.43   75.70   43.88    5.67   4.65   3.10   7.42         0.65 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通成就集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府及公开尊府整理 主体评级历史    评级驱散           评级时辰                       神色小组                      评级方法/模子                              评级讲演                                                                  建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/踏实         2024/06/07             王默璇 刘卓雅                                                            阅读全文                                                               建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/踏实         2023/07/26             王   聪 王默璇                                                          阅读全文                                                               建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                 建筑与工程企业主体信用评级方法（2018 年）    AA+/踏实         2019/05/10             王金磊 张婧茜                                                            阅读全文                                                                 建筑与工程企业主体信用评级模子（2016 年）    AA/踏实          2017/02/24             周   馗 刘晓亮                建筑行业企业信用分析要点（2013 年）                      阅读全文 注：上述历史评级神色的评级讲演通过讲演联结可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 尊府开首：联结伙信整理 评级神色组 神色负责东说念主：朱一汀 zhuyt@lhratings.com 神色组成员：杨 哲            yangzhe@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com              网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                        传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                                  信用评级讲演            |       4 一、主体概况   山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”                         ）前身为成立于 1993 年 6 月的丹东化学纤维股份有限公司（以下简称“丹 东化纤”）1，系由丹东化学纤维（集团）有限责任公司（现已刊出）独家发起，以定向召募形状成就的股份有限公司。2012 年 10 月，中国证券监督不断委员会核准了丹东化纤的枢纽金钱重组决策，即丹东化纤向山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集 团”）刊行 67943.91 万股购买其持有的山东省路桥集团有限公司（以下简称“路桥集团”）100.00%股权，并于当月完成股权过户 登记。2012 年 11 月，公司完成工商变更登记，控股股东变更为山东高速集团。2012 年 12 月，公司称呼变更为现名。公司证券简 称“山东路桥”，证券代码“000498.SZ”。驱散 2024 年 6 月底，公司注册本钱为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿元。山东高速集团 平直持有公司 49.75%的股份，并通过下属子公司山东高速投资控股有限公司（以下简称“高速控股”）辗转持有公司 5.93%的股 份，为公司控股股东；公司骨子收敛东说念主为山东省东说念主民政府国有金钱监督不断委员会（以下简称“山东省国资委”）                                                  。   手脚山东高速集团下属从事路桥成就施工的中枢上市子公司，公司主营业务包括路桥工程施工与路桥养护施工等业务，按照 联结伙信行业分类尺度分辩为建筑与工程行业。   驱散 2024 年 6 月底，公司本部成就包括办公室、投资发展部、筹办开发部和财务不断部等职能部门；同期末，公司纳入合并 范围内的一级子公司共 24 家。   驱散 2023 年底，公司合并金钱总和 1395.39 亿元，统统者权益 326.73 亿元（含少数股东权益 99.81 亿元）                                                                  ；2023 年，公司实 现营业总收入 730.24 亿元，利润总和 37.17 亿元。   驱散 2024 年 6 月底，公司合并金钱总和 1470.77 亿元，统统者权益 337.70 亿元（含少数股东权益 103.39 亿元）                                                                       ；2024 年 1－   公司注册地址：山东省济南市历下区经十路 14677 号；法定代表东说念主：林存友。 二、本期债项概况   公司已于 2024 年 2 月 4 日注册通过向专科投资者刊行面值不卓越东说念主民币（含）20.00 亿元公司债券（证监许可〔2024〕253 号 文）  ，并于 2024 年 5 月 23 日刊行了“山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第一期）                                                                 ”。本 期为第二期，债券称呼为“山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二期）                                                     ”（以下简称“本 期债项”    ）。   本期债项刊行范围为不卓越 5 亿元（含 5 亿元）                           ，期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项召募资金扣除刊行费 用后，拟全部用于偿还有息债务。此外，本期债项无担保。 三、宏不雅经济和政策环境分析 跟着逆周期调控政策加力，经济举座稳当。宏不雅政策追究落实中央经济劳动会议和 4 月政事局会议精神，积极财政和稳健货币靠 前发力，落实大范围开辟更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调治房地产政策。 足、大轮回不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策生动适度、精确有用，强化逆周期转变，货币信贷和社会融资范围 合理增长，概述融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加速完善中央银行轨制，激动货币政策框架转型；保持 融资和货币总量合理增长，充实货币政策用具箱；把抓好利率、汇率表里平衡，深切激动利率市集化篡改；完善债券市集法制，夯 实公司信用类债券的法制基础。   预计下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化篡改、激动中国式当代化作出了计谋部署，进一步凝合社会共鸣、自若和 发展社会出产力。要完周至年经济增长办法，就要进一步加大逆周期转变力度，用好用足增发国债，不绝裁汰实体经济融资成本， 扩大消费，优化房地产政策。 深圳证券买卖所上市。                                                                       信用评级讲演        |    5    完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年半年报）                                       》。 四、行业及区域环境分析    建筑业在国民经济中阐发着进击作用，其变动趋势与宏不雅经济走势高度联系。2023 年建筑业总产值同比增速略低于 2022 年， 但仍高于 GDP 增速。从产业链上游看，钢材和水泥手脚建筑业进击原材料，其价钱波动对建筑施工企业成本的影响较大；2023 年， 受下贱市集需求持续疲软等身分影响，水泥和钢材价钱举座颠簸下行。建筑业下贱需求主要来自房地产和基础设施成就投资，2023 年，房地产行业投资和销售范围同比不绝下跌，基础设施成就投资增速有所下跌，建筑行业需求有所放缓。在经济增长承压的布景 下，2023 年，建筑业新签合同额自 2016 年以来初次出现同比下跌，行业聚首度进一步升迁，市集份额不绝向中央企业聚首。 在“稳增长”政策调控下，类似专项债券方面的资金支撑力度增强，基础设施成就投资后劲或将得到冉冉开释，投资有望保持一定增 长；在化解场地政府债务压力布景下，部分重心省份政府基础设施成就投资或将受限，建筑业增长濒临较大压力。始终来看，在经 济增长承压的布景下，建筑行业聚首度将进一步升迁，行业或将始终保持中低速忍让增长态势。完好版行业分析详见《2024 年建 筑施工行业分析》        。    山东省经济实力额外强，2021－2023 年，山东省经济持续增长，且经济总量稳居寰宇第 3 位。山东省手脚寰宇首个部省共建 交通强国省域示范区，交通投资范围大，十四五交通路网规划有望带动区域建筑施工业务的发展，公司筹办发展的外部环境精深。    公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥成就范围市集占有率高，山东省经济发展及交通规划对公司经 营发展影响较大。    字据山东省国民经济和社会发展统计公报，2021－2023 年，山东省地区出产总值持续增长，增速波动下跌，经济总量稳居全 国第 3 位。产业结构方面，2023 年，山东省第一产业加多值 6506.2 亿元，同比增长 4.5%；第二产业加多值 35987.9 亿元，同比增 长 6.5%；第三产业加多值 49574.6 亿元，同比增长 5.8%。2023 年三次产业结构为 7.1:39.1:53.8。    固定金钱投资方面，2021－2023 年，山东省固定金钱投资增速分别为 6.0%、6.1%和 5.2%。2023 年，三次产业投资组成为 占全部投资的比重为 23.4%；高新时期产业投资增长 22.8%，占全部投资的比重为 20.3%。 比上年加多 1840 家。    房地产市集低位开动。2023 年，山东省房地产开发投资 8168.9 亿元，同比下跌 10.2%，其中住宅投资 6562.3 亿元，同比下跌 积 11286.8 万平方米，同比下跌 3.4%，其中住宅销售面积 9443.7 万平方米，同比下跌 3.8%。商品房销售额 9541.5 亿元，同比下跌                                  图表 1• 山东省主要经济目的                  神色                        2021 年             2022 年              2023 年 GDP（亿元）                                             83095.9            87435.1                 92068.7 GDP 增速（%）                                               8.3                3.9                     6.0 固定金钱投资增速（%）                                             6.0                6.1                     5.2 三产结构                                          7.3:39.9:52.8       7.2:40.0:52.8       7.1:39.1:53.8 东说念主均 GDP（万元）                                              8.2                8.6                          / 注：“/”示意数据未获取 尊府开首：联结伙信字据公开尊府整理                                                                           信用评级讲演           |        6      字据山东省交通运载劳动会议数据，2022 年 5 月 20 日，中华东说念主民共和邦交通运载部与山东省东说念主民政府联合出台加速成就交通 强国山东示范区的实施办法，山东省成为寰宇首个部省共建交通强国省域示范区。2023 年 1－11 月，山东省累计完成交通运载投 资 3147.0 亿元，完成年度投资任务的 101.5%，逾额完成投资任务，为山东省经济提供有劲复古和保险。字据《山东省概述交通网 中始终发展规划（2018－2035 年）                    》，十四五时期，山东省高速公路新增规划里程 700 公里，到 2035 年，全省路网总范围达到 9000 公里，袒护全省统统县（市、区）               ，与普通主线公路和城市骨干说念路高效连络，形成“九纵五横一环七射多连”网罗布局，力图实 现通说念内均有 2 条以上意会的高速公路。到 2025 年，加速实施高速公路勾搭线神色，鼎力升迁网罗勾搭效用和知道水平，完善与 普通主线公路和城市快速路、骨干路的有用连络，进一步优化主要通说念内高速公路网罗布局。 五、基础教悔分析      公司手脚山东高速集团下属从事路桥成就施工的中枢上市子公司，在山东省路桥成就范围市集占有率高。2023 年金钱收购事 项进一步升迁了公司举座竞争力。公司有一定时期上风且天资都全、施工训导丰富，概述竞争实力很强。      公司控股股东山东高速集团主要负责山东省交通基础设施范围的投资、成就、运营和不断，公司手脚山东高速集团下属中枢上 市子公司，主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥成就范围市集占有率高，同期在寰宇多个省、市、自治区及海 外的公路成就市集均占有一定市集份额。2023 年，公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家大家承包商 第 64 位，公司和子公司路桥集团位列中国建筑业企业 200 强榜单第 47 名和第 70 名。公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工程 施工业务，路桥养护施工则主要由子公司山东省高速路桥养护集团有限公司（以下简称“养护集团”                                            ）进行。 东高速集团、山东省交通规划想象院集团有限公司、山东高速材料时期开发集团有限公司所持有的山东高速交通成就集团有限公 司（原名为山东高速交通成就集团股份有限公司，以下简称“交建集团”）悉数 86.73%的股份（以下简称“本次收购”）。2023 年      交建集团在路桥新改建、路桥养护施工方面训导丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第一条高速公路济青公路、新疆 第一条高等第公路“吐鲁番-乌鲁木都-大黄猴子园”、国度重心工程“北京-上海高速公路”等神色成就。路桥养护方面，交建集 团先后建成 5 处绿色养护基地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路网大中修 G205 和 S229 神色。山东高速公路养护史上 初次领受“聚首养护”功课模式，用 22 天时辰完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段神色；初次将无东说念主化机灵施工应用到养衬领 域。      交建集团具有天资上风和时期上风。交建集团过甚权属单元具备公路工程施工总承包一级、公路路基工程专科承包一级、公路 路面工程专科承包一级、桥梁工程专科承包一级、公路交通工程（公路安全设施）专科承包一级，以及市政公用工程施工总承包、 建筑工程施工总承包、纯真工程专科承包等 20 余项建筑业企业天资。3 家权属单元领有公路养护功课单元天资，其中 1 产品备路 基路面养护、桥梁养护、纯真养护、交通安全设施养护全序列养护天资。交建集团已取得山东省时期发明奖一等奖，中国公路协会 科学时期奖二等奖，中国时期市集协会金桥奖优秀神色奖，中国公路成就行业协会科学时期奖二等奖，山东公路学会科学时期奖等 奖励累计 24 项。累计授权专利 69 项（发明专利 12 项、实用新式 56 项、外不雅想象 1 项）                                                   ，软件文章权 8 项，颁布团体尺度 7 项、 省部级工法 2 项。累计转变合同金额 3.49 亿元，转变科研效果 19 项。                                                                   ， 交建集团金钱总和、统统者权益、营业总收入和利润总和占同期（末）公司合并口径的比重分别为 7.01%、9.02%、8.95%和 11.19%， 交建集团的并入对公司范围有一定影响。交建集团路桥新改建和养护方面施工训导丰富，其天资上风和时期上风有望与公司路桥 施工和养护业务形成协同。本次收购完成后，山东高速集团旗下路桥工程施工板块和洽归集到公司，进一步升迁公司举座市集竞争 力。                                 图表 2 • 交建集团重心财务数据          神色         2021 年（末）           2022 年（末）           2023 年（末）           年均复合增长 金钱总和（亿元）                        62.33               78.59               97.80            25.26% 欠债总和（亿元）                        48.49               53.72               68.33            18.71% 统统者权益（亿元）                       13.83               24.86               29.47            45.98%                                                                           信用评级讲演    |        7 营业总收入（亿元）                   47.59         57.83          65.36           17.19% 利润总和（亿元）                     3.01          3.73           4.16           17.56% 金钱欠债率                      77.80%        68.35%         69.86%               -- 注：“--”示意数据不适用 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理    公司天资主要波及施工、想象、勘测、监理、养护和水利等方面，同期具有对外助助成套神色总承包企业经验。驱散 2023 年 底，公司和各子公司领有各项天资 429 项，其中施工类天资 278 项。路桥集团领有公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施 工总承包特级天资，工程想象公路行业、市政行业甲级天资，建筑工程施工总承包壹级、电力工程施工总承包壹级、桥梁工程专科 承包壹级等天资。驱散 2023 年底，养护集团成为山东省内取得公路养护全序列最高等第天资的单元，升迁了公司在路桥施工及养 衬范围的竞争上风。    施工训导方面，公司修建的各级公路散布于寰宇二十多个省市自治区，并参加了安哥拉、阿尔及利亚、越南和苏丹等国的公路 援建神色。公司在路桥概述、市政工程、产业园区、轨说念交通、钢结构、水环境概述处置等范围领有施工不断训导。公司承建山东 省“十四五”重心工程神色、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网进击组成部分济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公 路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等；修建淄博快速路、临沂快速路、烟台快速路等地级市重心交通规划神色；修建 济南地铁 4 号线、青岛地铁 6 号线、宁波至慈溪等轨说念交通神色；承建济潍零碳高速光伏神色，实施了寰宇首个光伏与边坡一体化 磨砺路段，兑现了边坡预防、排水和发电的有机和会；领受钢结构时期修建潍坊市第一座数字信息化钢结构档案馆潍坊市档案中心 神色等钢结构神色；承建薛城经济开发区奚仲产业园、临沧工业园区概述配送产业园、内江市东兴经济开发区等产业园神色；承建 济南高新区杨家河西小龙堂段河说念处置工程、鄂州严家湖、西叉湖湖靠岸线整改工程、成都西江河流域等水环境概述处置神色。    驱散 2023 年底，公司累计取得国度优质工程金奖 6 项，鲁班奖 10 项，交通优质工程奖 28 项，詹天助奖 5 项。同期末，公司 共领有 13 家高新时期企业；各级研发平台 41 家，其中，1 家国度级、21 家省级科研平台，袒护桥梁工程、纯真工程、说念路工程、 轨说念交通工程、市政工程、养护工程、工程信息数字化、境外神色不断等重心研发范围。同期末，公司累计取得各级科学时期奖 164 项，领有国度级工法及省部级工法 243 项，专利授权 2158 项，其中，国际专利 3 项，发明专利 341 项。公司领有公路和桥梁施工 范围中枢时期的学问产权。    公司主要高等不断东说念主员从业经历和不断训导丰富，职工组成简略餍足公司日常筹办需要。    驱散讲演出具日，公司董事、监事及高等不断东说念主员共计 18 名。    林存友先生，1969 年 10 月生，博士磋商生学历，工程时期应用磋商员；曾任中铁十四局集团第四工程有限公司副总司理，中 铁十四局集团有限公司（以下简称“中铁十四局”）沪昆客专湖南段神色司理，中铁十四局黔张常铁路神色司理，公司总司理、副 总司理；2024 年 9 月起任公司党委秘书、董事长（法定代表东说念主）                                 。    万雨帆先生，1975 年 12 月生，硕士磋商生学历，工程时期应用磋商员。曾任山东高速潍日公路有限公司总司理，山东高速城 投绕城高速公路有限公司董事长（法定代表东说念主）                     、总司理，山东省公路桥梁成就集团有限公司董事、总司理；2024 年 9 月起任公司 党委副秘书、董事、总司理。    驱散 2023 年底，公司领有在职职工 29889 名。从学历组成看，硕士及以上东说念主员占 3.16%、本科东说念主员占 37.43%、专科及以下东说念主 员占 59.41%。 被实验东说念主名单。    字据中国成就银行《企业信用讲演》                   （和洽社会信用代码：9137000012010586X8）                                               ，驱散 2024 年 10 月 28 日，公司本部已结清 信贷中有 2 笔不良类和 35 笔关注类贷款、7 笔不良/背信类银行承兑汇票和 1 笔不良/背信类信用证；公司未结清信贷中有 115 笔不 良类贷款，落伍本金 4.31 亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化纤歇业重组的留传问题，现时尚未处理收场。                                                            信用评级讲演    |       8      字据中国成就银行《企业信用讲演》                     （和洽社会信用代码：91370000163048885W）                                                 ，驱散 2024 年 11 月 14 日，进击子公司路桥 集团本部无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录。驱散 2024 年 12 月 5 日，路桥集团本部存在 4 笔被实验记录，实验标 的金额悉数 335.74 万元；路桥集团京山分公司存在 2 笔被实验记录，实验标的金额悉数 490.43 万元。      字据公司及路桥集团过往在公开市集刊行债务融资用具的本息偿付记录，联结伙信未发现公司及路桥集团存在落伍或背信记 录，践约情况精深。      驱散讲演出具日，联结伙信未发现公司本部及进击子公司本部有严重失信步履、在证券期货市集有严重行恶失信步履、有枢纽 税收行恶失信步履以及有被行政处罚的步履。 六、不断分析      公司建立了完善的法东说念主处置结构。      公司字据《中华东说念主民共和国公司法》                     《中华东说念主民共和国证券法》和其他测度法律、法例，制定了《山东高速路桥集团股份有限 公司法则》     。      公司设股东大会，股东大会系公司的权力机构，主要诈欺决定公司的筹办方针和投资规划，选举和更换非由职工代表出任的董 事、监事，决定测度董事、监事的报酬事项，审议批准董事会和监事会的讲演，审议批准公司的年度财务预算决策、决算决策等职 权。      公司设董事会，董事会由 11 名董事组成，设董事长 1 东说念主，对股东大会负责。董事由股东大会选举或更换，任期 3 年。董事任 期届满，可连选连任。董事会主要诈欺实验股东大会的决定、决定公司的筹办规划和投资决策、制定公司年度财务预算决策、决算 决策及制订公司加多或者减少注册本钱的决策等权柄。      公司设监事会，监事会由 5 名监事组成，设监事会主席 1 东说念主。监事会中职工代表监事的比例不低于三分之一，职工代表监事由 公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他状貌民主选举产生。监事会主要诈欺搜检公司的财务、对董事和高等不断东说念主员实验 公司职务的步履进行监督以及向股东大会建议提案等权柄。      公司设总司理 1 名，总司情理董事会聘任或解聘。公司不错设副总司理，副总司理、财务负责东说念主（总司帐师）由总司理提名， 董事会聘任或解聘。总司理对董事会负责，主要诈欺凌责公司的筹办不断劳动、组织实施公司年度筹办规划和投资决策以及拟定公 司里面不断机组成就决策等。      公司建立了健全的里面不断轨制。      公司依据《中华东说念主民共和国公司法》《中华东说念主民共和国证券法》和其他测度规则，结合公司骨子情况，在财务、投资、工程、 子公司、对外担保和关联买卖等方面制定了不断轨制。      对联公司的不断方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司对联公司管控轨制》                                            ，规则公司对联公司享有枢纽事项决 策的权利，对联公司的主要筹办行动进行指导和监督不断，并向各子公司派出董事、监事及筹办不断东说念主员，里面审计部门对联公司 进行依期和不依期审计搜检，子公司必须死守公司的联系规则，配合母公司诈欺不断职能。      财务不断方面，公司按照《企业司帐准则》                        《司帐法》等国度测度司帐法律法例的规则，制定《山东高速路桥集团股份有限公 司财务不断轨制》        。公司礼聘“进出两条线”不断模式，由公司财务不断部对其他各部门以及下属各子公司、分公司的财务部门进 行和洽不断。      投资不断方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司对外投资轨制》                                       ，对投资神色进行覆按和审批。      工程不断方面，公司安全质料环保监督部、财务不断部、内控自我评价劳动组分别从不同角度依据《工程质料不断办法》                                                          《工 程神色成本不断办法》          《里面收敛手册》等轨制，对工程的时期、质料、安全、预算和成本收敛进行不断。      对外担保方面，公司对外担保实行和洽不断，明确了担保内控决策门径及联系要求，细化了担保的尺度，加强对被担保公司的 贷款经验、财务情景、贷款用途和资金运用等方面的审查力度。                                                            信用评级讲演      |   9      关联买卖不断方面，公司设定了关联买卖审议权限和门径，逐级授权审批，按买卖额度分别交由孤独董事、董事会、股东大会 审议，严禁越权审批。 七、筹办分析      路桥工程施工业务收入为公司收入的主要开首，跟着路桥工程施工业务收入及毛利率的增长，2021－2023 年，公司营业总收 入和概述毛利率均持续增长。 收入占比保持在 87.00%以上。公司路桥养护施工过甚他业务板块范围较小，对公司收入的孝顺有限。从营业收入区域散布来看，                                                               ，存在一定区域聚首 度情况。               图表 3 • 2021－2023 年及 2024 年 1－6 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）      业务板块             收入        占比       毛利率      收入        占比       毛利率      收入        占比       毛利率       收入        占比           毛利率 路桥工程施工      518.66    90.17%   11.22%   592.47    91.12%   11.69%   638.54    87.44%   12.23%    253.74    89.04%       11.70% 路桥养护施工       31.60     5.49%   13.75%    32.82     5.05%   16.60%    44.70     6.12%   14.60%     17.04     5.98%       12.74% 其他           24.96     4.34%   20.74%    24.90     3.83%   18.29%    47.00     6.44%   20.84%     14.18     4.98%       19.31%       悉数    575.22   100.00%   11.77%   650.19   100.00%   12.19%   730.24   100.00%   12.93%    284.97   100.00%       12.14% 注：公司其他板块主要包括商品混凝土加工销售、盘活材料及开辟租出销售和工程想象商量三类业务 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演及提供尊府整理      （1）路桥工程施工 发展提供了保险。但公司投资/入股-施工一体化神色和 PPP 神色回款周期长，PPP 神色将来运营回款情况需保持关注；同期公司 在建范围较大，存在较大资金支拨压力。此外，公司有一定例模的国际神色，需关注国际神色联系风险。 致。公司路桥工程施工业务主要由子公司路桥集团负责，主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式。      工程承包合同模式指通过投标或其他形状承揽施工业务，与发包东说念主坚忍工程承包合同，负责合同内工程的全部施工任务，向发 包东说念主提供施工服务，包括向神色业主提供施工总承包服务和向其他工程施工总承包方提供工程专科分包服务等。工程回款方面，公 司领受完工百分比法证据工程收入，一般在合同坚忍后业主方预支合同商定比例的开工动员款和材料预支款（两项一般为 10.00%）                                                             ， 慎重开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款。工程神色完工后，由业主和监理方验收及格托付使用，工程质保期一般 为两年。质保期驱散后，业主将暂扣的约 5.00%~10.00%的质保金返还给施工方。2023 年，公司部分在建神色受政策和合同变更等 影响，成就期回款比例裁汰，工程计量结算周期拉长。      融资合同模式是指公司向发包东说念主提供工程施工和融资服务，公司负责工程成就施工，同期为发包东说念主提供神色融资，通过神色运 营收入或业主回购收回投资。公司波及的融资合同模式主要为 PPP 神色、投资-施工一体化神色和入股-施工一体化神色等。公司 PPP 神色系公司手脚社会本钱方与当地政府合作成立神色公司，公司按照所持神色股份出资。神色公司负责想象、投融资、成就、 可贵和运营等。运营期内，政府方字据预先坚忍的政府购买条约分期向神色公司支付神色运营分成。特准运营期满后将神色嘱咐给 政府或政府指定机构运营。PPP 神色周期较长，公司将控股的 PPP 神色公司纳入合并范围，对合营神色公司的参加计入“始终股 权投资”或“其他非流动金融金钱”，将进入运营期的 PPP 神色收入计入“营业收入”。                                                                                                 信用评级讲演              |       10      入股-施工一体化神色和投资-施工一体化神色是指施工单元参与投资并承担施工任务的神色，公司手脚施工单元通过投标承揽 基础设施神色施工任务，同期需自行或指定合作方出资入股神色公司或认购基金份额等，按照合同商定的形状和时辰获取投资收 益。公司领受一体化的神色主要聚首在山东省。公司在中标后与招标东说念主山东高速集团签署投资合作条约和工程施工总承包条约。公 司以托付相信机构或发起成就基金形状与山东高速集团成立神色公司，由公司或公司指定的机构将资金通过相信机构的专项资管 规划或刊行的基金产品参加到神色公司，取得投资报酬；同期坚忍工程施工合同，赚取施工利润。公司对神色公司的出资一般分为 两期到位，第一期为施工合同签署且神色公司完成注册起 5 个劳动日内，第二期为开工之日起 1 年内，不同神色的出资金额比例 不同。公司参与入股-施工一体化神色，大批领受“2+3”或“3+3”模式，即前 2 年或 3 年为神色成就期，待神色完成后 3 年完成 前期出资的退出。由于此类出资公司享有固定收益，且在神色公司无表决权，故公司将此类金钱计入“债权投资”“其他权益用具 投资”及“其他非流动金融金钱”科目核算。盈利开首主要为路桥施工业务利润及神色投资收益。      神色承揽方面，2021－2023 年，公司新签合同数目持续增长；但新签合同金额波动较大，主要系新增神色各异所致。从头签 合同开首来看，手脚山东省内公路桥梁施工的龙头企业，公司频年来中标神色以山东省内为主；省外新签神色聚首在云南、四川、 湖北、江苏、福建和河南等地；此外，公司围绕“一带一说念”沿线国度，开拓东欧市集并重心追踪中亚和东南亚市集。 储备弥散，为公司业务持续发展提供了保险。                         图表 4 • 频年来公司路桥工程施工板块新签合可贵况                神色                   2021 年                 2022 年               2023 年              2024 年 1－6 月 新签合同数目（个）                                      895                   1037                 1304                       578 新签合同金额（亿元）                               1010.41                    876.17             1186.90                     467.49           山东省内合同额（亿元）                        746.89                 472.52               865.91                         /           其中：山东高速集团里面合同额（亿元）                 442.84                 100.97               399.06                         / 新签合同开首           山东省外合同额（亿元）                        217.63                 339.32               278.96                         /           国际合同额（亿元）                           45.89                  64.33                42.03                         / 注：“/”代表数据未获取 尊府开首：联结伙信字据公司年报、公司提供尊府整理及公开尊府整理      公司持续激动神色成就，2021－2023 年，公司完工合同数目保持增长，完工合同金额受神色各异影响有所波动。      驱散 2023 年底，公司在建路桥工程施工神色未完成合同金额 1315.50 亿元，共计 413 个（路桥概述工程 135 个、市政工程 93 个、高铁与铁路工程 5 个、建筑工程 111 个、水利水电工程 7 个、养护工程 44 个、轨说念交通工程 7 个、材料销售 1 个、其他工程     ，其中，国内神色 391 个，散布在寰宇 101 个省市；国外神色 22 个，散布在孟加拉、越南、哈萨克斯坦和南苏丹等 14 个国 家。                           图表 5 • 频年来公司路桥工程施工板块成就情况                神色                   2021 年                 2022 年               2023 年              2024 年 1－6 月 完工合同数目（个）                                      177                    216                  267                          / 完工合同金额（亿元）                                   584.20                 400.47               414.63                         / 期末在手未完工合同数目（个）                                 258                    519                  413                       499 期末在手未完工合同金额（亿元）                              968.70                 986.20             1315.50                    1296.17 注：“/”代表数据未获取 尊府开首：联结伙信字据公司年报、公司提供尊府整理及公开尊府整理      驱散 2024 年 6 月底，公司主要“投资-施工一体化”路桥工程神色合同金额悉数 494.74 亿元，累计证据收入 322.71 亿元，累 计结算金额 249.60 亿元，累计收到回款 255.47 亿元。                图表 6 • 驱散 2024 年 6 月底公司投资-施工一体化主要在建神色情况（单元：亿元）                神色称呼                 合同金额        开工日期          工期             工程进程      证据收入         结算金额 收款金额 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1）                  23.59       2021/03     1095 天           91.18%        19.26     17.62         17.78 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2）                  25.91       2021/03     1095 天           98.24%        24.55     21.77         20.66 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3）                  24.38       2021/01     1095 天           99.56%        22.40     20.13          20.11                                                                                        信用评级讲演                 |         11 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4）                           19.22   2021/03     1095 天        99.39%           18.69       16.46         16.34 明村至董家口公路工程施工（第二合同段）                           18.17   2021/05     36 个月         95.70%           15.42       15.03         15.02 明村至董家口公路工程施工（第三合同段）                           10.97   2021/05     36 个月         99.88%            9.92        9.62          9.61 明村至董家口公路工程施工（第四合同段）                           26.38   2021/03     36 个月         97.53%           25.91       22.87         22.87 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第一标段）                      19.58   2021/05     1460 天        99.57%           17.04       15.13         14.32 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第四标段）                      18.98   2021/05     1460 天        91.17%           16.38       14.20         14.36 临沂至滕州公路工程施工合同（第三标段）                           14.37   2022/06     36 个月         66.05%            8.68        8.05          8.63 临沂至滕州公路工程施工合同（第六标段）                           20.76   2022/06     36 个月         75.42%           14.00       11.08         11.93 临沂至滕州公路工程施工合同（第七标段）                            7.58   2022/06     36 个月         81.41%            8.16        5.54          4.79 临沂至滕州公路工程施工合同（第八标段）                            8.15   2022/06     36 个月         79.92%           11.38        6.52          7.38 济南绕城高速东线小许家要道至遥墙机场段改扩建工程                      13.46   2022/07    1080 日期天       95.36%           11.21        9.49          9.67 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神色主体工程施工合同 （第一标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神色主体工程施工合同 （第二标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神色主体工程施工合同 （第五标段） 高青至商河公路施工合同（第一合同段）                            17.55   2022/07     48 个月         78.27%           12.14        7.84          6.30 高青至商河公路施工合同（第二合同段）                            14.22   2022/07     36 个月         69.10%            8.26        7.12          6.23 济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工程                          23.78   2022/01    1080 日期天       66.28%           14.46        6.57          8.83 东营至青州高速公路改扩建工程                                36.29   2022/09    1080 日期天       67.33%           20.51       14.12         16.97 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工神色（第 一标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工神色（第 二标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工神色（第 四标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工神色（第 五标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工神色（第 六标段）                     悉数                       494.74     --          --              --          322.71      249.60        255.47 注：“--”代表数据不适用 尊府开首：联结伙信字据公司 2024 年半年度筹办情况公告整理       驱散 2024 年 3 月底2，公司共参与 32 个 PPP 神色。其中，在建 PPP 神色共 17 个；总投资 109.26 亿元，公司本钱金投资额                          图表 7 • 驱散 2024 年 3 月底公司在建 PPP 神色情况（单元：亿元）                                     成就期+              公司总        已投        公司坚忍                                             神色                                      累计证据          累计结 是否                 持股比          神色称呼          神色业主方        运营期               本钱金       本钱金金       施工合同                                            总投资3                                      收入            算  并表                  例                                     （年）               金额         额          额                石城县工业园区 石城县工业园成就 PPP 神色                     3+12    10.26       2.43      1.70       6.62        4.76        5.15   是            95.00%                 不断委员会 龙泉驿区西江河流域水环境综 成都市龙泉驿区 合整治神色二期 PPP 神色   水务局                漳浦县交通运载 漳浦县公路成就校阅工程                         2+10     5.47       1.35      1.35       3.53        1.46        0.04   是            90.00%                   局     未获取公司 PPP 神色 2024 年 6 月底数据。                                                                                          信用评级讲演                      |        12 烟 台市城 市快速 路塔山 北路                      烟台市公路行状 （山海路-不雅海路）成就工程                          3+17          2.37        2.37      2.37          10.14    3.54     0.42   否              50.00%                       发展中心 PPP 神色 山东省济南市商河县商河经济                      山东商河经济开 开发区配套基础设施升迁校阅                          3+12          8.52        1.62      0.50           5.57    0.74     0.03   是              95.00%                      发区不断委员会 PPP 神色 山东省潍坊市诸城市（明董高                      诸城市交通运载 速公路）诸城勾搭线成就工程                          1+15          4.95        0.90      0.90           4.06    3.07     0.39   是              90.00%                         局 PPP 神色 G518 日定线临沂日照界至长                      临沂市公路行状 深高速临沂东互通立交段改建                         2.5+18         5.25        5.25      3.00          35.59    1.73    -0.03   否              50.00%                       发展中心 工程 PPP 神色 莱山区部分市政说念路成就 PPP      烟台市莱山区住 神色                   房和城乡成就局 甘肃省西和至宕昌高速公路政        陇南市交通运载                                                           合同暂未 府和社会本钱合作（PPP）神色         局                                                                坚忍 成武县基础设施升迁校阅 PPP      成武县住房和城 神色                    乡成就局 云南楚雄至大理高速公路扩容        云南省交通运载 工程 PPP 神色            厅云南省公路局                      成都市郫都区住 郫都区太清路南沿线 PPP 神色                       2+10          0.42        0.42      0.42           3.66    3.67     0.35   否              49.00%                      房和城乡成就局 莱阳市东部城区基础设施成就        莱阳市住房和城 PPP 神色                乡成就局 国说念 212 线苍溪回水至阆中双     阆中市交通运载 龙段公路（阆中段）PPP 神色         局 四川省广元市黑石坡至曾家山        广元市交通运载 公路工程 PPP 神色             局 鄄城县“四好农村路”提质增效       鄄城县交通运载 工程 PPP 神色               局 新疆阿克苏地区柯坪县改善东说念主                  柯坪县住房和城 居 环境及 配套附 属设施 成就                       2+22          0.22        0.22      0.07           1.94    0.48     0.03   否              44.00%                   乡成就局 PPP 神色         悉数                   --         --        109.26        32.33     17.78         149.79   58.78    14.37    --                   -- 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理    驱散 2024 年 3 月底，公司已完工运营的 PPP 神色共 15 个，总投资额悉数 56.55 亿元，累计兑现营业收入 46.88 亿元，净利润                      图表 8 • 驱散 2024 年 3 月底公司已完工运营 PPP 神色情况（单元：亿元）                                   公司持股比        公司骨子         神色总投                                                  运营期             是否            神色称呼                                                             最终业主方                 报酬机制                                     例           出资           资额                                                   （年）             并表 连城县市政基础设施 PPP 神色                   95.00%         1.30         5.58     连城县住房和城乡成就局               政府付费                  12         是 会东县绕城公路、城南新区规划区、老城区 说念路校阅 PPP 神色 兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 公路 PPP 神色 高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 神色         95.00%         2.25        10.67     高密市住房和城乡成就局               政府付费                  10         是 武平县环城东路、环城北路 PPP 神色                80.00%         1.17         5.04      武平县交通运载局                 政府付费                  10         是 蚂蝗河概述整治及山下内涝区海绵城市成就                                                     萍乡市海绵城市试点成就工 PPP 神色                                                                    作率领小组办公室 成武县城区说念路升迁校阅 PPP 神色                 95.00%         0.60         2.67     成武县住房和城乡成就局               政府付费                  15         是 遂宁至蓬溪快捷通说念 PPP 工程神色                 100.00%        0.40         1.80     遂宁市船山区公路不断所               政府付费                   8         是 临川区才都工业区东一环说念路、工业大路和 才子大桥 PPP 神色 滨海路蓬莱段公路工程神色                       38.50%         0.96         0.96     蓬莱市场地公路不断局                政府付费                  15         否 省说念 103 线青神至五通桥段公路工程（乐山 段）PPP 神色 峨眉至夹江联网流畅工程乐夹大路 PPP 神色             100.00%        0.91         3.01      夹江县交通运载局                 政府付费                   8         是 夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 神色                100.00%        0.10         0.10      夹江县交通运载局                 政府付费                   8         是 S307 线夹江至木城段工程 PPP 神色              100.00%        0.25         0.25      夹江县交通运载局                 政府付费                   8         是 夹江县 S307 线千佛岩纯真工程 PPP 神色           100.00%        0.29         1.46      夹江县交通运载局                 政府付费                   8         是              悉数                         --       14.56        56.55               --                 --                 --         -- 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理                                                                                                  信用评级讲演                      |          13   公司早期的国际业务行动主要通过国度的援外成就神色伸开。频年来，公司响应“一带一说念”国度政策，在“一带一说念”沿线 国度持续进行市集开拓和神色成就。2021－2023 年，公司境外新签合同金额虽有所波动，但证据收入范围持续增长（分别为 30.43 亿元、32.09 亿元和 44.17 亿元，分别占当期营业总收入的 5.29%、4.93%和 6.05%）                                                     。接洽到国际市集的政事、经济环境存在不踏实 性，需关注公司国际神色的施工进程和回款情况。   （2）路桥养护施工业务   公司路桥养护施工业务举座范围较小，2021－2023 年，公司路桥养护施工板块收入保持增长，毛利率有所波动。   公司路桥养护施工业务主要由养护集团负责，业务内容包括日常维修可贵、临时抢修神色和翻修改建。其中，日常维修可贵工 程主要签署终年合同，合同期限 1 年至数年不等，是养护集团收入的主要开首；临时抢修神色、翻修改建神色主要通过单个神色竞 标取得，工期字据具体养护可贵内容笃定。 司关联买卖遵照联系文献规则，履行了妥贴的审议及信息表现义务。   公司与控股股东山东高速集团、山东高速股份有限公司（其他关联法东说念主，以下简称“山东高速股份”                                              ）以及山东高速济泰城际 公路有限公司（其他关联法东说念主）等关联方的买卖范围较大。2021－2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团过甚下属子公司 的神色收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%，占比仍较高。 将严格遵照市集原则和公道、公正、公开的原则，按照公司《公司法则》和《深圳证券买卖所股票上市法则》等测度递次性文献规 定，遵照审议门径、履行信息表现义务，从轨制上保证公司的利益不受损伤，保证不发生通过关联买卖损伤公司及迢遥中小股东权 益的情况。   字据公司各年度审计讲演，公司日常出产筹办工程施工劳务、材料采购等关联买卖除单独履行审议门径的神色外均按照股东 大会等议案通过事项实验。2021－2023 年，公司日常筹办联系的关联买卖范围持续增长，分别为 336.60 亿元、398.32 亿元和 437.85 亿元。2024 年 2 月 3 日，公司发布了《对于预计 2024 年过活常关联买卖的公告》                                              ，预计 2024 年度公司日常关联买卖总金额 291.97 亿元，关联买卖范围有望有所下跌。   公司筹办效率目的均处于行业中等水平，举座筹办效率较高。   从筹办效率目的看，与所选公司相比，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总金钱盘活次数均处于中位水平，举座筹办效 率较高。                           图表 9 • 2023 年同行业公司筹办效率对比情况     对比目的             公司             甘肃公投            北京住总           中交一航局 销售债权盘活次数（次）                 5.36            3.17           7.02             7.42 存货盘活次数（次）                   1.25            2.17           0.82             3.10 总金钱盘活次数（次）                  0.60            0.17           0.38             0.65 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通成就集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司，下同 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府和公开尊府整理   将来，公司围绕主业及凹凸游产业链发展，并促进公司业务多元化发展，持续增强竞争实力。   将来，公司将不绝以路桥工程施工与养护为主营业务，优化业务结构，开发市政、产业园区、铁路、轨说念交通、安装式建筑、 钢结构、清洁动力、环境处置等业务；其次，发展在城市升级校阅中后劲大的概述管廊、海绵城市、城市轨说念交通等市政工程业务， 以及与交通、市政工程相称套的想象商量业务；再次，发展城市升级中的片区开发、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程                                                              信用评级讲演     |    14 机械、建材等业务，增强可持续发展的智商。区域布局升级方面，在立足山东省的基础上，络续开拓发展省外中枢区域，发射寰宇 和走向境外，加强举座抗风险智商。 八、财务分析      公司提供了 2021－2023 年合并财务讲演，信永中庸司帐师事务所（特殊普通合伙）对 2021 年财务讲演进行了审计，分内国际 司帐师事务所（特殊普通合伙）对 2022 年及 2023 年财务讲演进行了审计，均出具了尺度无保属办法的审计论断。公司 2024 年半 年度财务报表未经审计。      合并范围变动方面，2021 年，公司合并范围内新增 4 家一级子公司，均为投资成就。2022 年，公司合并范围内一级子公司未 发生变化。2023 年，公司主要通过合并收敛下企业合并，新增 1 家一级子公司交建集团；2024 年 1－6 月，公司合并范围内一级子 公司未发生变化。驱散 2024 年 6 月底，公司纳入合并范围内的一级子公司共 24 家。举座看，公司财务数据可比性尚可。 货占比高，对公司资金形成较大占用；同期融资合同模式下神色参加范围增长较快，该类神色回款周期长。举座看，公司金钱流 动性较弱，金钱质料一般。 融金钱增长所致。公司金钱结构以流动金钱为主。                               图表 10 • 公司金钱主要组成情况（单元：亿元）         神色                  金额              占比        金额             占比        金额             占比        金额        占比 流动金钱              616.68          73.95%    732.94        71.12%    1008.03        72.24%    1071.60    72.86% 货币资金                  73.05        8.76%     67.01          6.50%     81.73          5.86%     90.54        6.16% 应收账款                  86.28       10.35%     99.78          9.68%    141.21         10.12%    156.10       10.61% 存货                    24.98        3.00%     25.71          2.49%     30.16          2.16%     33.82        2.30% 合同金钱              319.54          38.32%    412.46         40.03%    550.86         39.48%    587.16       39.92% 其他流动金钱                56.09        6.73%     67.35          6.54%     90.18          6.46%     93.25        6.34% 非流动金钱             217.19          26.05%    297.56        28.88%     387.36        27.76%     399.17    27.14% 债权投资                  19.90        2.39%     13.08          1.27%     12.06          0.86%     17.04        1.16% 其他非流动金融金钱             10.44        1.25%     28.28          2.74%     58.70          4.21%     56.48        3.84% 始终应收款                 48.18        5.78%     85.64          8.31%    100.98          7.24%    109.47        7.44% 始终股权投资                48.98        5.87%     57.78          5.61%     76.93          5.51%     79.08        5.38% 金钱总和              833.87         100.00%   1030.50        100.00%   1395.39        100.00%   1470.77   100.00% 注：金钱各科目占比为占金钱总和的比例 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理 筹措及净筹资范围较大所致；货币资金由银行入款 73.83 亿元、其他货币资金 7.64 亿元和极少现款组成，其中受限资金 7.64 亿元， 主要为典质、质押、冻结等对使用有戒指的款项。      公司将完工结算的工程款列示于应收账款，2021－2023 年底，公司应收账款持续增长。驱散 2023 年底，公司应收账款较上年 底增长 41.53%，主要系业主方4回款范围裁汰所致；公司应收账款账龄 1 年以内占 70.59%、1~2 年占 15.92%，账龄较短；应收账 款累计计提坏账准备 9.63 亿元。                                                                                         信用评级讲演         |        15   公司将已完工未结算的工程款项列示于合同金钱，2021－2023 年底，公司合同金钱持续增长。驱散 2023 年底，公司合同金钱 较上年底增长 33.56%，累计计提坏账准备 16.38 亿元。驱散 2023 年底，公司应收账款和合同金钱余额前五名聚首度低。                       图表 11 • 2023 年底公司应收账款和合同金钱悉数余额前五名情况                                                                           占应收账款和合同                       应收账款期末余额（亿        合同金钱期末余额        应收账款和合同金钱合                      坏账准备期末余额（亿           称呼                                                              金钱期末余额悉数                           元）             （亿元）           计期末余额（亿元）                          元）                                                                            数的比例 山东高速淄临高速公路有限公司                 0.18             23.62             23.80         3.31%            0.07 山东高速集团                         3.97             15.49             19.46         2.71%            0.20 山东高速股份                         2.05             13.32             15.37         2.14%            0.22 山东高速济南绕城西线公路有限公司               0.49             13.83             14.32         1.99%            0.03 山东高速明董公路有限公司                   0.56             13.66             14.22         1.98%            0.03           悉数                   7.26             79.92             87.18        12.13%            0.55 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理 商品 1.86 亿元组成；累计计提存货跌价准备 22.06 万元。   公司将投资/入股-施工一体化神色列示于债权投资、其他非流动金融金钱和始终股权投资{}其中，驱散 2023 年底，公司其他 非流动金融金钱较上年底增长 107.55%，主要为对山东高速京台投资合伙企业（有限合伙）和济南弘嘉投资合伙企业（有限合伙） 的投资；公司债权投资较上年底小幅下跌 7.80%；公司始终股权投资较上年底增长 33.13%，主要为对合营及联营企业的投资和对 投资/入股-施工一体化神色的投资。   公司将 PPP 神色完成劳动量证据工程款列示于始终应收款。                                           公司始终应收款持续增长，                                                      年均复合增长 44.77%。 驱散 2022 年底，公司始终应收款较上年底大幅增长 77.74%，主要系 PPP 神色证据的收入中新增公司垫付的拆迁费所致；驱散 2023 年底，公司始终应收款较上年底增长 17.91%，累计计提坏账准备 0.95 亿元。   驱散 2024 年 6 月底，公司金钱总和及金钱结构均较上年底变化不大。其中，公司应收账款较上年底增长 10.54%，主要系筹办 范围增长的普通带动以及部单干程神色业主回款滞后所致。同期末，公司金钱受限比例较低。                       图表 12• 驱散 2024 年 6 月底公司金钱受限情况（单元：亿元）        受限金钱称呼           账面价值               占金钱总和比例                            受限原因 货币资金                             7.19                     0.49%              保证金、押金 应收账款                             1.04                     0.07%              银行借款典质 始终应收款                            0.42                     0.03%              银行借款典质 固定金钱                             3.80                     0.26%              银行借款质押 在建工程                            38.50                     2.62%              银行借款质押 无形金钱                             0.09                     0.01%              银行借款典质          悉数                     51.06                    3.47%                  -- 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理   （1）统统者权益 资加多所致。驱散 2023 年底，公司统统者权益中其他权益用具、未分派利润和少数股东权益（悉数占 90.52%）占比高，统统者权 益踏实性弱。                                                                               信用评级讲演         |     16                              图表 13 • 公司统统者权益主要组成情况（单元：亿元）         神色                       金额             占比            金额             金额            金额             占比            金额           占比 股本                      21.50         10.74%         21.52          9.38%         21.53           6.59%        21.53            6.37% 其他权益用具                  29.00         14.49%         29.00         12.63%        92.895         28.43%         92.89          27.51% 本钱公积                    12.72          6.35%         12.89          5.62%            2.07         0.63%           2.07          0.61% 未分派利润                   63.62         31.79%         84.30         36.73%        103.06         31.54%        111.27          32.95% 包摄于母公司权益               135.25        67.58%         157.10        68.44%         226.92        69.45%         234.32          69.39% 少数股东权益                  64.88         32.42%         72.43         31.56%         99.81         30.55%        103.39          30.61% 统统者权益悉数                200.13        100.00%        229.52        100.00%        326.73        100.00%        337.70      100.00% 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理      驱散 2024 年 6 月底，公司统统者权益范围和组成均较上年底变化不大，统统者权益踏实性仍弱。      （2）欠债 存在一定的聚首偿付压力。此外，接洽到公司其他权益用具中永续债及可转债范围较大，公司骨子债务包袱较重。 购款和工程分包款）和其他搪塞款（主要为各类押金保证金和单元交游款等）等范围持续增长所致，另一方面系公司融资需求扩大 所致。                                  图表 14 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）          神色                         金额              占比          金额              占比           金额               占比          金额              占比 流动欠债                        555.34        87.63%        680.49         84.96%         887.35        83.03%     906.85      80.04 % 短期借款                         44.91         7.09%         59.66          7.45%          78.89         7.38%        86.89         7.67% 搪塞单据                         38.15         6.02%         48.76          6.09%          62.27         5.83%        51.39         4.54% 搪塞账款                        334.38        52.76%        425.39         53.11%         558.59        52.27%     584.90         51.62% 其他搪塞款（悉数）                    34.60         5.46%         40.02          5.00%          62.46         5.84%        62.04         5.48% 其他流动欠债                       51.59         8.14%         62.42          7.79%          79.44         7.43%        83.53         7.37% 非流动欠债                        78.40        12.37%        120.49         15.04%         181.30        16.97%     226.21         19.96% 始终借款                         52.99         8.36%         82.86         10.34%         101.25         9.47%     123.95         10.94% 搪塞债券                         18.00         2.84%         28.00          3.50%          69.59         6.51%        92.39         8.15% 欠债总和                        633.74      100.00%         800.98      100.00%          1068.66      100.00%     1133.06     100.00% 注：欠债各科目占比为占欠债总和的比例 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理      全部债务方面，本讲演分别将其他流动欠债中的有息部分（超短期融资债券及计息贷款）纳入短期债务核算，将始终搪塞款 （子公司刊行的专项债等）中的有息部分纳入始终债务核算。2021－2023 年底，公司全部债务持续增长，年均复合增长 34.23%。 其中，跟着短期债务占全部债务比重的持续下跌，公司债务结构有所优化，但短期债务占比仍较高。从债务目的来看，2021－2023 年底，公司金钱欠债率和全部债务本钱化比率均波动增长，始终债务本钱化比率持续增长。 “山路转债”向原股东优先配售 39.18 亿元，占本次刊行总和的 81.01%。其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占刊行总和的 49.75%；高速投控认购 2.87 亿 元，占刊行总和的 5.93%；山东铁路发展基金有限公司（以下简称“山东铁路发展基金”）认购 3.33 亿元，占刊行总和的 6.88%。字据公司发布的《山东高 速路桥集团股份有限公司对于 2024 年第三季度可转债转股情况的公告》       ，自可转债转股期肇始日（2023 年 10 月 9 日）至 2024 年 9 月 30 日，“山路转债” 累计已转股金额为 76300.00 元，累计转股数为 9498.00 股，占转股前公司已刊行股份总和的比例为 0.0006%。驱散 2024 年 9 月 30 日，公司尚未转股的“山 路转债”金额为 4835923700.00 元，占“山路转债”刊行总量的比例为 99.9984%。驱散 2024 年 9 月底，“山路转债”余额 48.3592 亿元。                                                                                                        信用评级讲演             |         17         图表 15 • 公司债务杠杆水平                                             图表 16 • 公司债务结构（单元：亿元）                                                         注：上图债务及债务目的不含永续债和可转债 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演和提供尊府整理                                尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演和提供尊府整理   驱散 2024 年 6 月底，公司欠债总和较上年底小幅增长 6.03%。同期末，公司全部债务较上年底增长 13.42%，短期债务占比仍 较高，存在一定聚首偿债压力。从偿债目的来看，公司金钱欠债率、全部债务本钱化比率和始终债务本钱化比率较上年底分别提高 债务计入始终债务，公司骨子债务范围和债务目的将高于前述值，公司骨子债务包袱较重。 司盈利目的阐发额外好。   公司营业总收入情况详见前文分析。2021－2023 年，公司用度总和持续增长，年均复合增长 23.19%，主要为不断用度及研发 用度（其中研发用度占相比高，主要系公司将科技鼎新手脚可持续发展重心，围绕主业研发立项逐年加多所致）                                                 。   非频繁性损益方面，公司金钱减值逝世、信用减值逝世及投资收益对利润有一定影响。其中，2021 年以来公司持续计提金钱 减值逝世，主要系合同金钱计提坏账金额加多所致；公司信用减值逝世持续加多，主要系计提应收账款坏账逝世加多所致。公司投 资收益主要为带资施工神色收到的投资收益，2021 年以来投资收益范围持续增长。综上影响，2021－2023 年，公司利润总和波动 增长。   从盈利目的看，2021－2023 年，公司总本钱收益率持续下跌，净金钱收益率波动下跌。但与所选公司相比，公司营业总收入 和盈利目的均处于前线，公司盈利目的阐发额外好。   受营业总收入同比下跌的影响，2024 年 1－6 月，公司利润总和同比下跌 16.70%。             图表 17 • 公司盈利智商情况（单元：亿元）                                       图表 18 • 公司营业总收入组成        神色        2021 年      2022 年      2023 年 营业总收入               575.22      650.19      730.24      284.97 营业成本                507.53      570.93      635.82      250.37 时期用度                 31.36       36.12       47.59       16.86 金钱减值逝世               -3.11       -2.88       -7.23       -1.22 信用减值逝世               -0.61       -2.33       -3.02       -1.75 投资收益                  1.66        1.95        1.97        1.15 利润总和                 33.92       38.89       37.17       15.13 营业利润率              11.54%      11.96%      12.69%      11.84% 总本钱收益率              8.91%       8.54%       6.44%             --   尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理 净金钱收益率             13.75%      13.82%       9.40%             -- 注：“--”代表数据不适用 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理                                                                                     信用评级讲演    |   18                               图表 19 • 2023 年同行业公司盈利情况对比       神色              公司             甘肃公投                            北京住总                        中交一航局 营业总收入（亿元）                  730.24                  285.07                     421.14                         544.65 营业利润率                      12.69%                 13.29%                      8.06%                          8.32% 总本钱收益率                     6.44%                   1.42%                      1.65%                          5.60% 净金钱收益率                     9.40%                   1.34%                      2.84%                          7.02% 尊府开首：联结伙信字据公开尊府整理 流出，筹办和投资行动需要依赖外部融资的支撑。接洽到公司在建神色范围较大、投资/入股-施工一体化神色和 PPP 神色回款周 期较长以及债务的滚动续接，公司仍存在较大外部融资需求。   从筹办行动来看，2021－2023 年，公司筹办行动现款流入量持续增长。其中，销售商品、提供劳务收到的现款占比在 78.00% 以上；但由于工程计量结算周期的拉长以及成就期结算比例的下跌，概述导致 2021 年以来公司现款收入比持续飞腾，收入兑现质 量差。公司收到其他与筹办行动测度的现款主要为交游款、银行入款利息收入和保证金等。同期，公司筹办行动现款流出量持续增 长，其中购买商品、接受劳务支付的现款占比在 70.00%以上；支付其他与筹办行动测度的现款主要为单元交游款。综上影响，2021 －2023 年，公司筹办行动现款流量净额波动较大，仅 2022 年兑现小幅净流入。                                 图表 20 • 公司现款流情况（单元：亿元）               神色                      2021 年                2022 年             2023 年             2024 年 1－6 月 筹办行动现款流入                                       434.66                500.08             612.96               263.54 筹办行动现款流出                                       458.22                498.56             652.53               289.51 筹办行动产生的现款流量净额                                  -23.56                  1.52             -39.57               -25.97 投资行动现款流入                                        38.12                  8.25               3.83                11.00 投资行动现款流出                                        67.57                 39.06              62.49                13.23 投资行动产生的现款流量净额                                  -29.45                -30.82             -58.66                -2.24 筹资行动前现款流量净额                                    -53.02                -29.30             -98.23               -28.21 筹资行动现款流入                                       182.73                177.19             374.96               152.44 筹资行动现款流出                                       132.95                155.90             262.29               115.42 筹资行动产生的现款流量净额                                   49.78                 21.29             112.66                37.03 现款收入比                                          61.61%                62.63%             65.69%               74.02% 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理   从投资行动来看，公司投资行动现款流入主要为收回一体化神色本钱金以及收到投资收益形成的流入，2021－2023 年投资活 动现款流入范围持续下跌。公司投资行动现款流出主要为固定金钱购建、带资神色出资等对外投资支拨以及购买子公司少数股东 股权和支付融资租出款等，2021－2023 年投资行动现款流出波动下跌。综上，公司投资行动现款流持续净流出，且资金缺口持续 扩大。   从筹资行动来看，公司筹资行动现款流入以取得借款收到的现款为主，另外还包括刊行可转债、领受少数股东投资收到的现 金；筹资行动现款流出以偿还债务本息支拨为主。公司所处融资环境精深，2021－2023 年筹资行动现款流持续净流入。 大、投资/入股-施工一体化神色和 PPP 神色回款周期较长以及债务的滚动续接，公司仍存在较大外部融资需求。   公司短期偿债目的阐发一般，始终偿债目的阐发很强；或有欠债风险小，融资渠说念流畅。                                                                                        信用评级讲演            |        19                              图表 21 • 公司偿债目的情况    神色           目的         2021 年             2022 年             2023 年            2024 年 6 月          流动比率                       111.04%            107.71%        113.60%                 118.17%          速动比率                       49.01%             43.32%             48.12%              49.69% 短期偿债目的   筹办现款流动欠债比                    -4.24               0.22             -4.46                   --          筹办现款/短期债务（倍）                 -0.21               0.01             -0.24                   --          现款短期债务比（倍）                    0.75               0.60              0.61                 0.62          EBITDA（亿元）                   47.97              58.38             58.15                   --          全部债务/EBITDA（倍）                3.97               4.27              5.90                   -- 始终偿债目的   筹办现款/全部债务（倍）                 -0.12               0.01             -0.12                   --          EBITDA 利息倍数（倍）                6.39               6.22              4.20                   --          筹办现款/利息支拨（倍）                 -3.14               0.16             -2.86                   -- 注：筹办现款指筹办行动现款流量净额，下同 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理   从短期偿债目的看，2021－2024 年 6 月底，公司流动比率及速动比率均有所波动，流动金钱对流动欠债的保险程度一般。同 期末，公司现款类金钱对短期债务的袒护程度较低。举座看，公司短期偿债目的阐发一般。   从始终偿债目的看，2021－2023 年，公司 EBITDA 波动增长；EBITDA 对利息支拨的袒护程度很高，且全部债务/EBITDA 指 标阐发很强。举座看，公司始终偿债目的阐发很强。   驱散 2024 年 6 月底，公司取得总授信额度 1220.89 亿元，尚未使用的银行授信额度为 823.89 亿元，公司辗转融资渠说念疏浚。 同期，公司手脚上市公司，具备平直融资渠说念。   驱散 2024 年 6 月底，联结伙信未发现公司存在枢纽未决诉讼。   驱散 2024 年 6 月底，公司对外担保余额 0.11 亿元，占当期末净金钱的比例很低，或有欠债风险小。   公司业务主要由下属子公司承担，公司本部统统者权益占合并口径的比例较高，利润总和主要依靠投资收益，举座债务包袱 较重，公司本部对下属子公司管控力度很强。   驱散 2023 年底，公司本部金钱总和 309.58 亿元，较上年底增长 63.68%。其中，流动金钱占 28.52%，非流动金钱占 71.48%。 从组成看，流动金钱主要由货币资金和其他应收款组成；非流动金钱主要由始终股权投资和其他非流动金融金钱组成。公司本部资 产占合并口径的 22.19%。   驱散 2023 年底，公司本部统统者权益为 167.07 亿元，较上年底增长 59.77%。统统者权益中未分派利润和其他权益用具悉数 占 73.42%，统统者权益踏实性较弱。公司本部统统者权益占合并口径的 51.13%。   驱散 2023 年底，公司本部欠债总和 142.52 亿元，较上年底增长 68.51%。其中，流动欠债占 44.89%，非流动欠债占 55.11%。 从组成看，流动负借主要由搪塞账款和其他搪塞款组成；非流动负借主要由始终借款和搪塞债券组成。公司本部欠债占合并口径的 务范围和债务目的将高于上述值，公司本部骨子债务包袱较重。 现款流方面，2023 年，公司本部筹办行动现款流净额为-25.05 亿元，投资行动现款流净额-64.80 亿元，筹资行动现款流净额 94.10 亿元。   公司建立了对控股子公司收敛的联系架构，笃定控股子公司法则的主要条件，明确向控股子公司托福董事及进击不断东说念主员的 选任形状和职责权限等。字据公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务不断轨制》，公司对下属子公司的资金调度具有充 足的收敛力。                                                                            信用评级讲演         |        20 九、ESG 分析    公司详确安全出产与环保参加，简略履行手脚上市公司的社会责任，处置结构和内控轨制较为完善。举座来看，公司 ESG 表 现对其持续筹办无负面影响。    环境方面，手脚建筑施工类企业，在成就和运营经由中需要遽然动力，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废 气等消释物。为裁汰对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程神色、功课场所进行 环境身分识别和评估，实行环境自行监测决策，络续升迁施工时期，加强出产经由中生态环境混浊风险源及混浊物排放收敛。公司 建立突发环境事件救急预案，对施工出产行动对环境变成的风险和潜在风险进行预估，并加强救急响应培训力度。    社会责任方面，公司建立多头绪、多渠说念东说念主才引进体系，并详确职工赋能，积极为东说念主才搭建成长舞台，敬爱对职工的东说念主文体恤， 将保险职工安全与健康视为企业基本职责。2023 年，公司履行服务国度计谋的职责劳动，充分阐发主业上风，在“一带一说念”沿 线国度持续激动神色开发和实验，为共建“一带一说念”孝顺了国企力量。公司积极响应党中央实施乡村振兴计谋的敕令，礼聘多种 形状激动巩固拓展脱贫攻坚效果与乡村振兴的有用连络。2023 年，公司取得“历下区东西部合营和乡村振兴劳动先进企业”。    处置方面，公司计谋规划了了，对下属子公司管控力度很强，且建立了完善的法东说念主处置结构。2021－2023 年及 2024 年上半年， 联结伙信未发现公司高管存在因行恶违法而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 十、外部支撑    公司骨子收敛东说念主和控股股东概述实力额外强。频年来，公司在神色联贯、融资和政府扶植等方面持续取得外部支撑。    公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，山东省国资委通过平直和辗转形状悉数持有山东高速集团 90.00%股权，为其骨子 收敛东说念主。山东高速集团是山东省最进击的交通运载投融资、成就、运营及不断主体，控股运营收费公路通车里程卓越 7000 公里， 在山东省交通运载范围的市集所位及竞争力权臣。驱散 2023 年底，山东高速集团金钱范围和统统者权益范围分别为 15137.43 亿元 和 3858.30 亿元。2021－2023 年，山东高速集团营业总收入分别为 2016.37 亿元、2317.69 亿元和 2601.18 亿元；利润总和分别为    公司手脚山东高速集团下属从事路桥成就施工的中枢上市子公司，在山东省路桥成就范围市集占有率高，股东的支撑与敬爱 体现时神色联贯和可转债认购等方面。公司通过公开招投标形状获取山东高速集团里面一定体量的神色，2021－2023 年，公司新 签合同额中山东高速集团里面中标额分别占年度中标额的 43.83%，11.52%和 33.62%，山东高速集团里面为公司进击的神色获取来 源。2021－2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团过甚下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。 买金钱，新增股份于 2020 年 10 月 19 日在深圳证券买卖所上市；同期公司向山东高速集团、高速控股、四川交投鼎新投资发展有 限公司、红塔证券股份有限公司、中国东说念主寿金钱不断有限公司（PIPE20）共刊行股份 20618.57 万股，新增股份于 2020 年 11 月 24 日在深圳证券买卖所上市。这次刊行完成后，公司共新增股份 43682.01 万股，股本由 17.11 亿元加多至 21.48 亿元，公司本钱实力 进一步增强。    公司 2023 年刊行可转变公司债券 48.36 亿元，公司股东山东高速集团、高速投控和山东铁路发展基金分别认购 24.06 亿元、 项扶植、企业发展专项资金、岗亭补贴等政府扶植。 十一、债券偿还风险分析    本期债项的刊行对公司现存债务结构影响较小；且本期债项按上限金额刊行后，公司筹办现款流入量和 EBITDA 对始终债务 的保险目的阐发均很强。                                                                 信用评级讲演      |   21   公司本期债项刊行范围为不卓越 5 亿元（含 5 亿元）                             ，按刊行金额上限测算，分别占公司 2023 年底始终债务和全部债务的 2.81% 和 1.46%，对公司现存债务结构影响较小。   以 2023 年底财务数据为基础，本期债项刊行后，在其他身分不变的情况下，公司的金钱欠债率、全部债务本钱化比率和始终 债务本钱化比率分别由 76.58%、51.21%和 35.25%飞腾至 76.67%、51.57%和 35.88%，公司欠债水平有所飞腾，债务包袱有所加剧。 但接洽到本期债项召募资金扣除刊行用度后，拟全部用于偿还有息债务，公司债务目的将低于上述模拟值。   从目的上看，本期债项按上限金额刊行后，2023 年公司筹办现款流入量和 EBITDA 对刊行后始终债务的保险目的阐发很强， 但公司 2023 年筹办性现款流为净流出，无法对始终债务进行袒护。                              图表 22 • 本期债项偿还智商测算                        神色                                     2023 年 刊行后始终债务*（亿元）                                                                182.85 筹办现款流入/刊行后始终债务（倍）                                                             3.35 筹办现款/刊行后始终债务（倍）                                                              -0.22 刊行后始终债务/EBITDA（倍）                                                             3.14 注：刊行后始终债务为将本期债项刊行额度计入后测算的始终债务总和 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演及提供尊府整理 十二、评级论断   基于对公司筹办风险、财务风险、外部支撑及债项刊行条件等方面的概述分析评估，联结伙信笃定公司主体始终信用等第为 AAA，本期债项信用等第为 AAA，评级预计为踏实。                                                              信用评级讲演     |       22 附件 1-1   公司股权结构图（驱散 2024 年 6 月底） 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理 附件 1-2   公司组织架构图（驱散 2024 年 6 月底） 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理                                    信用评级讲演   |   23 附件 1-3   公司合并口径主要一级子公司情况（驱散 2024 年 6 月底）                       注册本钱金                  持股比例          子公司称呼                    主营业务                            取得形状                       （亿元）                 平直        辗转                                                                反向收购与刊行股份购 山东省路桥集团有限公司              60.10    工程施工     100.00%        --                                                                    买金钱 山东高速交通成就集团有限公司           12.06   土木匠程建筑业   100.00%        --   合并收敛下企业合并 滨州交通发展集团有限公司              9.00    工程施工     51.00%         --       收购 中铁隆工程集团有限公司               6.71    工程施工     49.82%         --       收购 中工武大想象集团有限公司              1.34   专科时期服务业   51.00%         --       收购 宁夏公路桥梁成就有限公司              3.50    工程施工     51.00%         --       收购 山东高速莱钢绿建发展有限公司            6.00    工程施工     51.00%         --       收购 山东高速路桥投资不断有限公司           20.00    商务服务     100.00%        --      投资成就 山东高速都鲁成就集团有限公司            5.13    工程施工     65.00%    35.00%    合并收敛下企业合并 中国山东对外经济时期合作集团有限公司       15.20     建筑业     100.00%        --   合并收敛下企业合并 尊府开首：联结伙信字据公司提供尊府整理                                                           信用评级讲演        |   24 附件 2-1   主要财务数据及目的（公司合并口径）               项   目                   2021 年           2022 年           2023 年           2024 年 6 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                      86.64            79.38        100.98                103.12 应收账款（亿元）                                       86.28            99.78        141.21                156.10 其他应收款（亿元）                                      24.71            30.52            53.86              55.08 存货（亿元）                                         24.98            25.71            30.16              33.82 始终股权投资（亿元）                                     48.98            57.78            76.93              79.08 固定金钱（亿元）                                       32.37            35.43            42.92              42.02 在建工程（亿元）                                       29.30            46.67             2.88               2.32 金钱总和（亿元）                                   833.87          1030.50          1395.39               1470.77 实收本钱（亿元）                                       21.50            21.52            21.53              21.53 少数股东权益（亿元）                                     64.88            72.43            99.81             103.39 统统者权益（亿元）                                  200.13           229.52           326.73                337.70 短期债务（亿元）                                   114.88           132.59           165.03                165.91 始终债务（亿元）                                       75.43        116.95           177.85                222.98 全部债务（亿元）                                   190.30           249.54           342.88                388.90 营业总收入（亿元）                                  575.22           650.19           730.24                284.97 营业成本（亿元）                                   507.53           570.93           635.82                250.37 其他收益（亿元）                                        0.12             0.27             0.40               0.08 利润总和（亿元）                                       33.92            38.89            37.17              15.13 EBITDA（亿元）                                     47.97            58.38            58.15                 -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                         354.42           407.19           479.68                210.94 筹办行动现款流入小计（亿元）                             434.66           500.08           612.96                263.54 筹办行动现款流量净额（亿元）                             -23.56                1.52        -39.57                -25.97 投资行动现款流量净额（亿元）                             -29.45           -30.82           -58.66                 -2.24 筹资行动现款流量净额（亿元）                                 49.78            21.29        112.66                 37.03 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                     6.70             6.14             5.36                 -- 存货盘活次数（次）                                       1.89             1.46             1.25                 -- 总金钱盘活次数（次）                                      0.83             0.70             0.60                 -- 现款收入比（%）                                       61.61            62.63            65.69              74.02 营业利润率（%）                                       11.54            11.96            12.69              11.84 总本钱收益率（%）                                       8.91             8.54             6.44                 -- 净金钱收益率（%）                                      13.75            13.82             9.40                 -- 始终债务本钱化比率（%）                                   27.37            33.75            35.25              39.77 全部债务本钱化比率（%）                                   48.74            52.09            51.21              53.52 金钱欠债率（%）                                       76.00            77.73            76.58              77.04 流动比率（%）                                    111.04           107.71           113.60                118.17 速动比率（%）                                        49.01            43.32            48.12              49.69 筹办现款流动欠债比（%）                                   -4.24             0.22            -4.46                 -- 现款短期债务比（倍）                                      0.75             0.60             0.61               0.62 EBITDA 利息倍数（倍）                                  6.39             6.22             4.20                 -- 全部债务/EBITDA（倍）                                  3.97             4.27             5.90                 -- 注：1．本讲演中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除稀零评释外，均指东说念主民币；2．2021－2023 年，公司财务数据取自昔日审计讲演期末（间）数， 非追溯调治数据；3．公司 2024 年半年度财务数据未经审计，联系目的未年化，以“--”示意 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演及提供尊府整理                                                                            信用评级讲演             |        25 附件 2-2   主要财务数据及目的（公司本部口径）                项   目                  2021 年           2022 年           2023 年           2024 年 6 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                      33.44            10.47            15.31             12.10 应收账款（亿元）                                        0.00             0.20             2.38              2.99 其他应收款（亿元）                                      36.10            37.56            70.51             85.01 存货（亿元）                                          0.01             0.06             0.06              0.10 始终股权投资（亿元）                                 105.40           136.99           203.00               199.82 固定金钱（亿元）                                        0.06             0.06             0.04              0.04 在建工程（亿元）                                        0.00             0.00             0.00              0.00 金钱总和（亿元）                                   178.32           189.14           309.58               315.37 实收本钱（亿元）                                       15.58            15.61            15.61             15.61 少数股东权益（亿元）                                      0.00             0.00             0.00              0.00 统统者权益（亿元）                                      97.47        104.57           167.07               166.09 短期债务（亿元）                                        9.32             0.54             0.74              0.47 始终债务（亿元）                                       26.35            36.29            78.46             86.51 全部债务（亿元）                                       35.66            36.83            79.20             86.98 营业总收入（亿元）                                       0.10             0.28             0.46              0.23 营业成本（亿元）                                        0.03             0.18             0.18              0.06 其他收益（亿元）                                        0.02             0.00             0.00              0.00 利润总和（亿元）                                        6.98            10.38            14.67              1.50 EBITDA（亿元）                                         /                /                /                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                              0.10             0.06             0.72              0.83 筹办行动现款流入小计（亿元）                                 35.56            28.01        510.43               159.51 筹办行动现款流量净额（亿元）                                  6.18            -1.71        -25.05               -10.28 投资行动现款流量净额（亿元）                             -15.69           -22.75           -64.80                 6.87 筹资行动现款流量净额（亿元）                                 36.92             1.41            94.10              0.47 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                       *              2.04             0.27                -- 存货盘活次数（次）                                       4.20             4.75             3.06                -- 总金钱盘活次数（次）                                     0.001            0.002            0.002                -- 现款收入比（%）                                   100.62               21.52        158.86               364.68 营业利润率（%）                                       58.56            34.03            48.32             67.82 总本钱收益率（%）                                       6.33             8.08             7.16                -- 净金钱收益率（%）                                       7.16             9.93             8.77                -- 始终债务本钱化比率（%）                                   21.28            25.76            31.96             34.25 全部债务本钱化比率（%）                                   26.79            26.04            32.16             34.37 金钱欠债率（%）                                       45.34            44.71            46.04             47.34 流动比率（%）                                    127.69           100.11           138.03               159.92 速动比率（%）                                    127.67               99.97        137.94               159.76 筹办现款流动欠债比（%）                                   11.35            -3.54        -39.16                   -- 现款短期债务比（倍）                                      3.59            19.53            20.79             25.59 EBITDA 利息倍数（倍）                                     /                /                /                -- 全部债务/EBITDA（倍）                                     /                /                /                -- 注：1．公司本部 2024 年半年度财务数据未经审计，联系目的未年化；2．由于公司本部口径未表现折旧、摊销及本钱化利息等数据，EBITDA 联系目的无法计较，以“/”示意； 尊府开首：联结伙信字据公司财务讲演整理                                                                            信用评级讲演             |       26 附件 3   主要财务目的的计较公式         目的称呼                                     计较公式 增长目的         金钱总和年复合增长率          净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 筹办效率目的            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的               总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（统统者权益+始终债务+短期债务）×100%               净金钱收益率 净利润/统统者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                金钱欠债率 欠债总和/金钱悉数×100%          全部债务本钱化比率 全部债务/（始终债务+短期债务+统统者权益）×100%          始终债务本钱化比率 始终债务/（始终债务+统统者权益）×100%                 担保比率 担保余额/统统者权益×100% 始终偿债智商目的            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债智商目的                 流动比率 流动金钱悉数/流动欠债悉数×100%                 速动比率 （流动金钱悉数-存货）/流动欠债悉数×100%          筹办现款流动欠债比 筹办行动现款流量净额/流动欠债悉数×100%             现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+买卖性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借款+买卖性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+搪塞单据+其他短期债务   始终债务=始终借款+搪塞债券+租出欠债+其他始终债务   全部债务=短期债务+始终债务   EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                 信用评级讲演   |   27 附件 4-1     主体始终信用等第成就及含义   联结伙信主体始终信用等第分辩为三等九级，标志示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。   各信用等第标志代表了评级对象背信概率的凹凸和相对排序，信用等第由高到低响应了评级对象背信概率冉冉增高，但不排 除高信用等第评级对象背信的可能。   具体等第成就和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信概率极低      AA       偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，背信概率很低      A        偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信概率较低      BBB      偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，背信概率一般      BB       偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，背信概率较高      B        偿还债务的智商较地面依赖于精深的经济环境，背信概率很高      CCC      偿还债务的智商稀零依赖于精深的经济环境，背信概率极高      CC       在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务      C        不成偿还债务 附件 4-2     中始终债券信用等第成就及含义   联结伙信中始终债券信用等第成就及含义同主体始终信用等第。 附件 4-3     评级预计成就及含义   评级预计是对信用等第将来一年傍边变化标的和可能性的评价。评级预计庸俗分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级预计                               含义      正面       存在较多故意身分，将来信用等第调升的可能性较大      踏实       信用情景踏实，将来保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利身分，将来信用等第调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响身分尚不成明确评估，将来信用等第可能调升、调降或保管                                                    信用评级讲演    |   28                 追踪评级安排   字据联系监管法例和联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”）测度业务递次，联结伙 信将在本期债项信用评级有用期内持续进行追踪评级，追踪评级包括依期追踪评级和不依期追踪评级。   山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联结伙信追踪评级尊府清单的要求及 时提供联系尊府。联结伙信将按照测度监管政策要乞降托付评级合同商定在本期债项评级有用期内完 成追踪评级劳动。   贵公司或本期债项如发生枢纽变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重 大事项，贵公司应实时见知联结伙信并提供测度尊府。   联结伙信将密切关注贵公司的筹办不断情景、外部筹办环境及本期债项联系信息，如发现存枢纽 变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联结伙信将进行必要的走访， 实时进行分析，据实证据或调治信用评级驱散，出具追踪评级讲演，并按监管政策要乞降托付评级合同 商定报送及表现追踪评级讲演和驱散。   如贵公司不成实时提供追踪评级尊府，或者出现监管规则、托付评级合同商定的其他情形，联结伙 信不错隔断或破除评级。                                     信用评级讲演   |   29